事件:
   
公司公告4月经营数据。4月,中远海特完成运量112万吨(+17.4%),周转量76.55亿吨海里(+24.9%),营运率98.2%(-1.1 pct),航行率60.2%(+7.7 pct),载重率51.5%(+6.1 pct),燃油单耗3.56千克/吨海里(-5.8%)。
   
评论:
   
1、移动平均运量同比增长5.9%,载运率和航行率持续提升
   
4月,中远海特完成运量112万吨(+17.4%),周转量76.55亿吨海里(+24.9%),由于公司月度数据统计口径为当月已完成航次,运量波动剧烈,而且不能有效反映公司当月实际运量,尤以半潜船最为典型。考虑到公司大多数船型一个航次(包含重载和空载两段)时间大约在2个月,我们对运量进行3M移动平均,依据3M平均计算,中远海特完成运量105.2万吨(+5.9%),周转量69.6亿吨海里(+3.3%),运量和周转量同比持续增长,基本符合我们2017年公司受益于干散货复苏和“一带一路”的判断。
   
2、“一主两翼”多用途船和半潜船运量高速增长,木材船和沥青船运量下滑
   
1)多用途船:2016年,公司引进6条3.6万吨多用途船,运力有所增长,加上干散复苏改善回程业务,多用途船运量同比高速增长。4月,多用途船完成货运量38.3万吨(+58.4%);按照3月移动平均计算,多用途船完成运量36.6万吨(+30.6%)。
   
2)杂货船:公司杂货船均为租入运力,运力和运量波动较大。4月,杂货船完成货运量19.6万吨(+48.9%);按照3月移动平均计算,杂货船完成运量19.5万吨(-6.7%)。
   
3)重吊船:2016年,公司重吊船运力维持20艘,重吊船市场专业性和集中度强于多用途船,运量高速增长。4月,重吊船完成货运量14.7万吨(-35.8%);按照3月移动平均计算,重吊船完成运量20.0万吨(+33.3%)。
   
4)半潜船:16年公司先后引入了两条半潜船(5万吨和9.8万吨),加上油价回升,海工订单逐步释放出,半潜船运量爆发式增长,但仍未回到前期高位。4月,半潜船完成货运量6.3万吨(+206.6%);按照3月移动平均计算,半潜船完成运量3.0万吨(+69.1%)。
   
5)汽车船:汽车外贸市场整体平淡,但921治超新政后,内贸汽车船市场表现靓丽,公司也适时收购了一条4000车位汽车船。4月,汽车船完成货运量1.9万吨(+61.2%);按照3月移动平均计算,汽车船完成运量3.0万吨(+129.0%)。
   
6)木材船:木材船市场整体表现平淡,公司计划于17年退役2艘木材船。4月,木材船完成货运量19.3万吨(+1.5%);按照3月移动平均计算,木材船完成运量13.0万吨(-33.0%)。
   
7)沥青船:过去几年,沥青船是表现最好的特种船细分市场,截止目前总运力270艘计160万吨,17年预计新交付32艘计38.4万吨(已交付8艘9.3万吨),供给增速过快影响船舶利用率和运量。4月,沥青船完成货运量11.8万吨(-8.4%);按照3月移动平均计算,沥青船完成运量10.2万吨(-21.7%)。
   
3、投资策略:“一主两翼”战略持续推进,业绩弹性逐步兑现
   
随着油价回升,美国海工平台利用率持续提升,海工订单有所恢复,公司半潜船运量触底回升,哈萨克斯坦项目较好锁定半潜船2018-2020年收益水平;受益干散货复苏和“一带一路”业务的大幅提升,公司多用途船和重吊船运量和期租水平均有所提升,“一主两翼”业务显著改善。虽然沥青船和木材船可能面临压力,但对公司业绩影响较为有限,一季报验证了我们的判断。我们预测公司17/18/19年EPS为0.14/0.24/0.35元,维持“强烈推荐-A”评级。
   
4、风险提示
   
干散货运复苏不达预期