评论:
   
1、剔除杂货船退租因素后,运量同比持续改善。
   
7月,中远海特完成运量100.4万吨(-12.5%),周转量70.9亿吨海里(-12.2%).考虑到公司大多数船型一个航次(包含重载和空载两段)时间大约在2个月,我们对运量进行3M移动平均,依据3M平均计算,中远海特完成运量103.5万吨(-15.1%),周转量69.2亿吨海里(-18%),主要是由于杂货船退租导致运量显著下降,剔除该因素后运量和周转量同比持续增长,符合我们2017年公司受益于干散货复苏和“一带一路”的判断。
   
7月份,中远海特营运率100%(+0.4pct),航行率60%(+1.4pct),载重率54.7%(+5.4pct),航行率和载重率的提升也表明市场回暖。燃油单耗3.69千克/千吨海里(-3.9%),燃油效率持续提升。
   
2、“一主两翼”多用途船和半潜船运量高速增长。
   
1)多用途船:2016年,公司引进6条3.6万吨多用途船,运力有所增长,加上干散复苏改善回程业务,多用途船运量同比高速增长。7月,多用途船完成货运量39.2万吨(+63.2%);按照3月移动平均计算,多用途船完成运量42.8万吨(+31.4%)。
   
2)杂货船:公司杂货船均为租入运力,运力和运量波动较大。7月,杂货船完成货运量12.3万吨(-71.7%);按照3月移动平均计算,杂货船完成运量11.9万吨(-71.9%)。
   
3)重吊船:重吊船市场专业性和集中度强于多用途船。2016年,公司重吊船运力维持20艘,2017年1月、5月和7月,公司分别引入1条2.8万吨级重吊船。7月,重吊船完成货运量19.8万吨(+62.2%);按照3月移动平均计算,重吊船完成运量17.1万吨(+6.0%)。
   
4)半潜船:16年公司先后引入了两条半潜船(5万吨和9.8万吨),加上油价回升,海工订单逐步释放出,半潜船运量爆发式增长,但仍未回到前期高位。7月,半潜船完成货运量3.5万吨(+338.0%);按照3月移动平均计算,半潜船完成运量2.3万吨(+60.0%)。
   
5)汽车船:汽车外贸市场整体平淡,但921治超新政后,内贸汽车船市场表现靓丽,公司也适时收购了一条4000车位汽车船。7月,汽车船完成货运量1.8万吨(-26.0%);按照3月移动平均计算,汽车船完成运量1.8万吨(-25.2%)。
   
6)木材船:木材船市场整体表现平淡,公司计划于17年退役2艘木材船。6月,木材船完成货运量14.0万吨(-14.1%);按照3月移动平均计算,木材船完成运量16.8万吨(+16.7%)。
   
7)沥青船:过去几年,沥青船是表现最好的特种船细分市场。2017年5月和7月,公司分别引入1条1.3万吨级沥青船。7月,木材船完成货运量12.9万吨(-37.1%);按照3月移动平均计算,木材船完成运量14.7万吨(-1.6%)。
   
3、17Q2业绩显著改善,弹性逐步释放。
   
根据公司中报业绩预告,17Q2公司实现营收17.09亿元(+15.5%),而16Q1-17Q1,公司收入增速分别为-27.5%、-15.6%、-14.4%、5.5%、17.9%,收入增速显著回升。17Q2,公司实现营业利润1.02亿元(16Q2亏损),归母净利润0.61亿元(16Q2为0.03亿元),均处于10年以来的相对高位,业绩复苏的态势十分显著。
   
4、投资策略:“一主两翼”战略持续推进,业绩弹性逐步兑现。
   
随着油价回升,美国海工平台利用率持续提升,海工订单有所恢复,公司半潜船运量触底回升,哈萨克斯坦项目较好锁定半潜船2018-2020年收益水平;受益干散货复苏和“一带一路”业务的大幅提升,公司多用途船和重吊船运量和期租水平均有所提升,“一主两翼”业务显著改善。虽然沥青船和木材船可能面临压力,但对公司业绩影响较为有限,一季报和中报业绩预告验证了我们的判断。我们预测公司17/18/19年EPS为0.14/0.24/0.35元,维持“强烈推荐-A”评级。