主要观点。
1. 公司披露半年报:归属净利同比增长15倍,多用途船毛利率转正财务数据:
报告期内,公司实现营业收入33.12亿元,同比增长16.64%,实现归母净利润0.72亿元,同比增长15.38倍。二季度单季分别实现收入及利润同比增长15.5%及16倍。
多用途船收入占比39%,且毛利率转正,成功扭亏,半潜船依旧是毛利主要贡献者,占比超过70%,分船型看:多用途船毛利转正及半潜船毛利同比增长62%带动盈利提升。
各船型合计实现收入30.83亿元,毛利4.1亿元。
多用途船实现营业收入11.88亿元,同比增长15.18%,毛利率为3.32%,同比提升7.68个百分点,成功转正。(2016年上半年及全年毛利率分别为-4.4%及-7.3%)。实现毛利0.39亿元,而去年同期为亏损0.45亿元。
半潜船实现营业收入7.37亿元,同比增长85.4%,毛利率为43.45%,同比减少 6.23个百分点。实现毛利3.2亿元,同比增长62%。
重吊船实现营业收入5.68亿元,同比增长11.16%,毛利率为10.66%,汽车船实现营业收入1.38亿元,同比增长42.97%,毛利率为3.49%,沥青船实现营业收入1.98亿元,同比减少14.45%,毛利率为9.65%。
木材船实现营业收入2.53亿元,同比减少8.96%,毛利率为-13.73%,毛利为-0.35亿元。
经营数据:
上半年总运量625万吨,同比减少1.1%,周转量419亿吨海里,同比下降2.9%。
其中,杂货船、木材船与沥青船运量同比下滑,分别下滑38.2%、16%及10.1%,运量占比分别为16.4%、13.2%及10.8%。
多用途船、半潜船、汽车船实现同比大幅增长,分别增长34.9%、90.2%及33.1%,运量占比分别为37.4%、17.1%及2.7%。
船队数据:
上半年公司新接入3艘船计7万总载重吨(2艘重吊船及1艘沥青船);退役 2艘木材船计 5.7万总载重吨。共拥有各类多用途船、重吊船、半潜船、汽车船、木材船和沥青船共96艘,同比增加8艘;
总载重吨计 241.5万载重吨,同比增加26.3万载重吨。
2. BDI 指数持续上涨,公司间接受益。
1)上半年BDI 指数均值 975点,同比涨幅达1.01倍,CCFI 指数同比上涨19.7%。公司因回程货携带精选矿石、粮食等干散货,与BDI指数有密切相关性,估回程货受益于BDI 指数上涨。
2)BDI 等运价指数是航运市场复苏的指标之一。公司主要运营的特种船市场,虽然运价水平的复苏相较于BDI 指数有一定的滞后性,但在好转。
如多用途船与重吊船,Clarkson 2.1万和1.7万吨多用途船租金较去年同期分别下降4.1%和5.6%,降幅有所收窄。
3)半潜船市场由于油价低迷,现货市场竞争激烈,运价水平承压,但公司半潜船均已在项目上锁定。
4)汽车船维持弱复苏,木材船贸易需求上行,沥青船由于运力规模扩张,市场挑战较大。
3. 受益于全球基建复苏,公司主动拓展新领域。
1)持续受益全球基建复苏及“一带一路”战略推进。“一带一路”沿线国家的基建项目空间广阔,项目货、设备货以及风电、核电、动车组等出口,在国货国运倡议下,公司多用途船及重吊船业务将充分受益。
2)半潜船业务奠定行业翘楚地位。尽管短期海工市场复苏乏力,但国际油价低迷的同时也给海工装备拆卸市场带来机遇。并且公司半潜船已经锁定在目前的北极项目,及未来的哈萨克斯坦油气田项目。
3)从单一运输到“运输+安装”以及全程物流。过去公司提供的是货物运输的位移服务,而现在公司在拓展“运输+安装”项目,以及朝全程物流拓展。公司积极推动从“港到港”的运输向“门到门”的全程物流延伸,以及从“海上运输”向“海上运输加安装”转变。
4)拓展新领域,解决回程货源,继续拓展纸浆领域。组织回程货货源是远洋运输的一大困难,公司积极拓展纸浆领域,有效提升了回程货的整体收入水平。进军纸浆运输市场,是公司加大市场开拓力度,不断开发新市场和新货源的重大举措之一。
4.投资建议:
1)公司持续拓展业务领域,“运输+安装”领域逐步奠定市场领先的地位,未来随着“一带一路”战略的推进,公司将持续受益于工程机械货物的放量;
2)当前航运即将进入传统旺季,我们预计旺季BDI 指数将突破1300点,达到1300-1500点区间。
3)公司多用途船及重吊船业务毛利率已经出现改善,预计公司2017-19年实现归属净利分别为2.29、3.51及5.19亿元,对应EPS分别为0.
11、0.16及0.24元,对应PE 分别为66、43及29倍,当前PB1.6倍,维持“推荐”评级。
风险提示:航运市场复苏低于预期。
