三季报净利润同比增长387%,受益航运业复苏。
   
中远海特公布三季度业绩,公司前三季度共录得归母净利润1.6亿元,同比增长387%,超出我们的预期35%。其中,第三季度盈利8,941万,同比增长207%。扣除非经常性损益后,公司前三季度实现核心净利润1.7亿元,去年同期扣非净亏损4,710万。1-9月,公司共完成总运量 955万吨,同比下降 5.7%;其中占主营收入80%以上的三大板块中,多用途船完成运量 369万吨,同比增加 42.6%;重吊船完成运量 162万吨,同比增加 11.4%;半潜船完成运量 266万吨,同比增加 79.1%。伴随行业复苏的进程,我们看好公司未来运价水平的进一步提升,和盈利的持续改善。
   
公司核心业务大幅增长。
   
截止2017年上半年,公司三大核心业务半潜船、重吊船、多用途船业务收入占主营收入的81%。其中,半潜船贡献毛利润的78.2%;重吊船贡献毛利润的14.8%;多用途船贡献毛利润的9.6%。公司2017年前三季度,半潜船运量同比增长79%,毛利率高达40%以上,带动公司盈利大幅增长。
   
我们预计2017年伴随着国际原油价格提升,以及伊朗、墨西哥和印度等国油气资源的开发,将催生海工装备的需求复苏,进而半潜船业务量将有望维持回升趋势。
   
受益全球航运复苏及“一带一路”战略,带动公司盈利持续改善。
   
我国“一带一路”战略对项目设备运输形成政策利好,公司多用途船和重吊船业务直接受益我国对外承包工程的增加。公司拥有全国最大的多用途船队,将直接受益海外工程订单的设备运输需求提升。截止2017年上半年,多用途船和重吊船业务收入占公司营业收入57%,占毛利润24%。公司2017年前三季度,多用途船和重吊船完成运量531万吨,同比增长31.4%。我们预测伴随全球航运市场的复苏及运价回升,公司运价也将逐步提高。
   
受益运价上涨,上调目标价格区间至8.1-9.1元,维持“买入”评级。
   
基于超预期的核心业务运量增长、运价提升和新增运力,我们上调公司2017/18/19年净利润至2.5亿、4.5亿和5.8亿(前值预测分别为1.7亿/2.2亿/2.9亿)。受益公司新签订的半潜船业务订单,我们上调了公司毛利润最高的半潜船业务运量占比和所有船型业务的运价增幅。给予公司1.74x-1.95x 2018E PB 估值(过去三年历史平均PB + 0.25标准差),对应目标价格区间8.1-9.1元。公司当前股价对应1.4x 2018E PB,估值吸引。
   
维持“买入”评级。
   
风险提示:1)航运业运价回升不及预期;2)“一带一路”推行进度不及预期;3)全球海工装备需求低于预期。