2017年业绩符合预期;2018年需求增幅或低于预期,下调目标价和评级。
   
中远海特发布2017年报,公司实现营业收入65.1亿元,同比增长10.6%;
   
归母净利润2.37亿元,同比增长372.7%,符合我们的预期;扣除非经常性损益后,实现归母净利润2.41亿(上年同期亏损5,516万元)。2017年公司净利润大幅增长,主要受益全球经济向好和航运市场复苏。报告期内,公司平均期租水平为11,441美元/天,同比上涨35.1%。航运业务毛利润达9.1亿元,同比上涨118.5%。但是,基于对2018年全球经济的不确定性,运价及货量增幅或将放缓。我们下调对公司2018/2019年盈利预测和2018E PB 估值倍数,下调目标价至5.3-5.5元,下调评级至“增持”。
   
受益全球贸易向好及航运复苏,2017年公司航运业务盈利大幅增长。
   
2017年,公司航运业务收入60亿元,同比增长12.9%;实现毛利率15.1%,较上年增长7.3个百分点。各船型业务方面,半潜船业务收入同比增幅最高,达47.6%,其次是汽车船和重吊船业务,收入分别同比增长27.8%和12.9%。毛利润占比方面,半潜船贡献毛利润最多,占比达60%、其次是多用途船和重吊船业务,分别贡献毛利润的23%和12%。汽车船、沥青船和木材船合计贡献毛利润的5%。半潜船业务作为公司未来发展的核心业务,毛利率较高,2017年达43%。我们预计2018年伴随国际原油价格上涨,油气项目开发回暖,半潜船业务量有望进一步提升。
   
受益“一带一路”战略,多用途船和重吊船业务量有望增加。
   
“一带一路”战略对项目设备运输形成政策利好,公司多用途船和重吊船业务直接受益我国对外承包工程的增加。公司拥有全国最大的多用途船队,将直接受益海外工程订单的设备运输需求提升。其次,伴随中国高铁装备出口以及清洁能源装备,如风叶、风筒等大型设备运输需求的提升,我们预测未来两年,公司的多用途船和重吊船业务量有望增加。
   
运价和货量增幅或放缓,下调盈利预测和目标价,下调评级至“增持”。
   
基于对2018年全球经济的不确定性,我们预测运价和货量增幅将放缓,我们小幅下调2018/2019年盈利预测5.5%/4.0%至4.3亿和5.6亿元。同时,我们下调对公司2018E PB 估值倍数,现给予公司1.15x-1.20x 2018EPB 估值(基于公司历史3年平均PB-0.5个标准差,最新2018E BVPS 为4.63人民币,前值采用1.74x-1.95x 2018E PB 估值),对应最新目标价区间5.3-5.5元。下调评级至“增持”。
   
风险提示: 1)运价上涨不及预期;2)中美贸易战加剧;3)“一带一路”政策推行进度不及预期;4)全球海工装备需求低于预期。